培訓(xùn)教程實施業(yè)務(wù)逆勢增長,客戶結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。 去年以來,我國市場需求受經(jīng)濟(jì)影響,增速有所放緩,但公司收入增速未受明顯影響。主要原因是高端erp系統(tǒng)培訓(xùn)教程實施需求具有一定的剛性,客戶在預(yù)算緊張時會傾向于選擇性價比高的服務(wù)商,公司相對于埃森哲等外企的性價比優(yōu)勢明顯,因此市場份額有所提升。上半年公司客戶結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化,支付能力較強(qiáng)的國企的比例上升。過去公司的客戶以民企、外企居多,國企較少,三者貢獻(xiàn)的收入比例約為4:4:2,而目前大概為3:4:3。預(yù)計國企客戶占比提升的趨勢還將延續(xù),未來幾年公司高端erp系統(tǒng)培訓(xùn)教程實施收入保持年均25%以上增速的確定性較高。 2.向管理要效益,人均產(chǎn)能持續(xù)提升,且提升空間仍大。 今年上半年在人員數(shù)量基本沒變的情況下,占公司收入70%的erp系統(tǒng)培訓(xùn)教程實施業(yè)務(wù)收入同比增長25%,毛利率同比大幅提升6.85個百分點,主要原因是公司通過優(yōu)化管理,持續(xù)提升了人均產(chǎn)能,毛利率也因此提升。12年公司人均產(chǎn)能為35萬,較國外領(lǐng)先廠商埃森哲同年人均近74萬元的產(chǎn)能仍有超過一倍的提升空間。 3.新業(yè)務(wù)拓展值得關(guān)注,一旦取得突破將提升估值水平。 去年公司收購了夏爾軟件和隨身科技,還設(shè)立了上海漢得融晶信息,分別切入BPO、移動應(yīng)用和金融信息化領(lǐng)域。BPO業(yè)務(wù)是ITO業(yè)務(wù)的進(jìn)一步延伸;移動應(yīng)用是未來化的重要發(fā)展方向;金融信息化市場空間廣闊,毛利率高,這些領(lǐng)域都具有良好的市場前景。值得一提的是公司還正在培育供應(yīng)鏈融資相關(guān)項目,而供應(yīng)鏈融資是解決我國中小企業(yè)融資難的有效途徑之一,具有廣闊的發(fā)展前途。雖然這幾項業(yè)務(wù)短期內(nèi)還難貢獻(xiàn)較大利潤,但值得長期跟蹤,一旦取得突破將成為提升公司估值水平的催化劑。 結(jié)論: 高端erp系統(tǒng)培訓(xùn)教程實施業(yè)務(wù)為公司長期保持30%左右的穩(wěn)健增長提供有效保障,新業(yè)務(wù)的拓展有望提升公司估值。我們預(yù)計公司13-15年的EPS分別為0.59元、0.77元和1.03元,對應(yīng)13-15年的PE分別為28.4倍,21.9倍和16.3倍,考慮到公司的龍頭地位以及業(yè)績增長的確定性高,提升至“強(qiáng)烈推薦”評級。
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